隨着美國利率見頂、美元轉弱，加上地緣政治風險升溫，2025年成為國際資金重配的時機，其中歐洲債市正逐漸從資產配置的配角變成市場焦點之一。一般香港投資者對歐債市場可能仍然陌生，本文將從零開始講解歐洲債券的種類、關鍵市場指標、資金流向背後的邏輯，並與美國債券作出全面比較，助你了解全球資金流向，部署資產配置。
歐洲債券是甚麼？
所謂「歐洲債券」，簡單來說，即由歐洲地區的政府、企業或跨國機構發行的債券。與購買美債或其他債券一樣，買歐洲債券形同「借錢給發行方」，對方承諾按期還本付息，而你作為投資者就能定期收息、到期收回本金。根據發行機構的不同，歐洲債券大致可分為以下3種：
主權債券（政府發行）
由德國、法國、荷蘭等歐元區國家政府發行。這些國家政府擁有良好信用和課稅能力，因此其國債普遍被視為低風險及優質的債券資產。不過，即使使用共同貨幣「歐元」，歐元區每個國家的財政狀況也不一樣，信貸評級亦會有分別，例如南歐部分國家如意大利等國的國債利率較高，反映其高風險特性。
公司債券（企業發行）
公司債券由私營企業發行，目的通常是集資作營運或擴展之用。因為沒有政府撐腰，公司債的信用風險相對較高，但相應利率也會較吸引。若企業規模大、財務穩健，例如歐洲大型銀行或能源企業，其公司債的回報與風險介乎政府債與高風險債券之間。投資前最好了解企業的信用評級，衡量能否承擔潛在違約風險。
跨國機構債券
由像歐洲投資銀行（EIB）或歐盟執行委員會這類區域或國際機構發行，為成員國或跨國項目提供融資。這類債券通常擁有高信用評級，屬介乎主權債與公司債之間的選擇。
綠色債券與可持續債券
綠色債券（Green Bonds）是專為環境和氣候相關項目融資的債券，包括可再生能源、能源效率提升或低碳基礎設施。歐洲在全球綠色債券市場居領導地位，2024年佔全球發行量超過40%。2023年歐盟通過《歐洲綠色債券標準》（EU Green Bond Standard），加強規範資金用途及防止「漂綠」，增強市場透明度。這類債券結合固定收益與環境、社會效益，深受追求ESG（環境、社會和治理）投資的機構青睞。
除了發行機構，歐洲債券另一個重要概念是「信用評級」，即機構如何評估一個債券的違約風險，這會直接影響利息水平。債券評級大致可分為：
投資級債券
信用評級達到 BBB-（S&P）或 Baa3（Moody’s）以上，屬於風險較低的債券，通常由歐洲政府或財務穩健的大型企業發行。由於違約機率低，利息亦相對較低。
高收益債券
信用評級低於 BBB-，風險較高，發行者需支付更高利息以吸引投資者，因此利率明顯高於投資級債券。在歐洲市場，近年高收益債市場雖然有所增長，JPMorgan資料顯示，歐洲高收益企業債券在2025年6月發行總額達230億歐元，創下歷史新高。但對願意承擔風險、追求更高回報的投資者來說，高收益債券仍是可考慮的資產。不過記住，高回報代表高波動，風險管理與分散投資非常關鍵。
歐洲債券市場有哪些關鍵指標？
想了解歐洲債市的升跌，除了看價格和利率，還需要掌握幾個最具代表性的關鍵指標。以下數據幾乎主導了歐債價格的長期走向，對新手投資者而言是入場前必學的基本功。
歐洲央行（ECB）政策利率
歐洲央行的政策利率有3種，包括主要再融資利率、存款機制利率及邊際放款利率，決定了整個歐元區的借貸成本，也等同於歐債市場的「定價中心」。利率升，債券價格通常跌；利率跌，債券價格則易升。簡單說而言每當利率見頂，就是債市回暖的重要訊號。近年歐元區利率走勢經歷過大起大落，走趨大致如下：
- 2015–2021年：政策利率接近零甚至進入負利率，是歷史低點。
- 2022–2023年：因應通脹飆升，歐洲央行在短短14個月內加息10次，將存款利率推高至4%。
- 2024年起：通脹見頂回落，歐洲央行正式開始減息周期，一年內連減八次，將利率降回約2%。
德國10年期國債利率
德國10年期國債常常被視為歐元區的市場基準，因為德國信用極佳、流動性高，這支公債被視為歐洲債市的主要定價基準。德國10年期國債利率可作為其他歐洲國債的利率的參考，投資者也可從中判斷市場對歐洲經濟前景、利率政策預期，並從息差看出市場風險偏好變化。舉例說，當意大利國債與德國國債的利率差距被拉闊時，代表市場對意大利或整個南歐債券信的擔憂加劇。
歐元區通脹率
通脹既影響民生支出，也深深影響債市。因為一旦物價上漲過快，債券的固定利息就變得相對不值錢，市場自然會拋售債券，導致價格下跌、債息上升。歐元區近年通脹走勢可說是「過山車」，例如2022年10月通脹率一度飆升至10.6%高位，2023年末時通脹逐漸回落至約3%，市場也預期利率見頂，其後歐洲央行多次強調通脹已穩定在2%左右，債市逐步回穩。
歐元兌美元匯率
歐元強還是美元強？這不只是匯率問題，更直接影響投資者的資金流向，因為買債券除了賺利息，投資者也會關注未來收息貨幣是否升值，而匯率變化又會反過去影響債價、通脹以至利率變化。假設美元升值趨勢見頂，並可能進入長期弱勢階段，或是步入明確減息周期，而歐元相對強勢，這將提升包括歐債在內的歐元資產在國際市場的吸引力。外國投資者買歐債的同時也會推升歐元，變成一個正向循環。
2025國際資金為何轉向歐債？
2025年歐洲債券市場明顯受到國際投資者青睞，資金逐步流入歐元區，無論是主權債還是投資級公司債，需求都比以往更強。為何歐債變得吸引？以下原因幾乎是所有資產經理及機構投資者的共同考量。
美國利率見頂，歐洲債券趁高收息
美國自2022年開始大幅升息，聯邦基金利率在2023年達到高峰，市場普遍預期接下來將步入減息週期。換句話說，美元資產的息口優勢開始收窄。反觀在歐洲，雖投資者普遍相信歐洲央行減息節奏已停止，德銀等機構已撤銷對歐洲央行的減息預測，法巴甚至相信歐洲明年將重啟加息，市場資金也因此加速配置歐元區主權債券，以作為資金的重新平衡配置。
美元轉弱，資金流向非美元資產
美元強勢維持多年後，終於在2022年至2023年後見頂回落。根據RBC資產管理公司預測，美元未來幾年或面對結構性壓力，主因包括美元對其他主要貨幣明顯高估、美國資本流入放緩，以及政府財政狀況惡化，信用評級受壓。當市場預期美元走弱，資金就會開始尋找非美元資產作對沖或重新配置，其中歐元資產（包括債券）就成為理想選擇。
特朗普回歸與關稅戰爆發
2025年全球債市出現新一輪資金轉向，背後一個重大轉捩點是特朗普再度成為美國總統，並迅速重啟對中國、歐洲和墨西哥等地的新關稅政策。市場憂慮美國再走向貿易保護主義，令全球經貿格局陷入不確定。
不少投資者開始調整資產配置，尋找政治風險較低的市場，而歐洲債券正好符合以下三個條件：
- 政治相對穩定：雖然歐洲也面對內部挑戰，但整體政策連貫性高，且未有重大貿易衝突。
- 避險屬性強：尤其是德、法等核心國家的主權債券，被視為歐元區「安全資產」。
- 央行靈活應對：面對外部風險增加，投資者預期歐洲央行有機會加快降息節奏以撐經濟，進一步推高債券價格。
這種地緣避險效應，正是國際資金近月流向歐債市場的核心原因。另一方面，美國自身的不確定性也在累積，包括國會多次陷入舉債上限僵局，以及政策急劇轉向對企業與債信的影響，結果是不少投資者選擇減配美債，增持歐債，以降低整體波動性與政策風險。
歐洲債市 vs 美國債市：哪邊更值得配置？
歐債定係美債好？這問題當然沒有標準答案，但我們可以從幾個角度出發，了解這兩大債市的異同，從而找到適合自己的投資方向。
債市規模與流動性
美國債券市場是全球最大，總規模高達53.6萬億美元，佔全球市場約40%。美國市場的政府債、公司債甚至高收益債，都擁有極高流動性與深度。相比之下，歐洲債市規模約25萬億美元，其中歐元區19國政府債務合共約7.5 萬億美元，德國佔約1.2萬億美元。雖然規模較細，但歐債市場的多元性與穩健形象正逐漸吸引全球資金。值得留意的是，歐盟也有透過共同發債（如復甦基金）來統一資本市場，建立「歐元區國債」市場。
收益率與回報潛力
在過去幾年，美國債券利率明顯高於歐債。在2025年7月，德國10年期國債利率是2.7%，美國則為約4.2%，美債仍有一定優勢。不過，隨著美聯儲減息預期升溫，歐洲央行反而鷹派呼聲漸高，美歐息差收窄。此外，反映歐洲企業債券表現的彭博歐元綜合企業指數（Bloomberg Euro‑Aggregate Corporate Index）的資產組合收益率截至2025年中為3.07%，屬近年較少見的高位。
信用風險
美國國庫券被視為全球最安全的資產之一，信用評級雖曾因財政爭議被調低，但整體風險仍極低。歐元區情況則較複雜。德國、法國等核心國家的國債評級同樣為最高級別，但其他成員國如意大利、西班牙的債務負擔較重、評級較低，導致市場對各國債券定價有所差異。企業債方面，美國高收益債市場較成熟、產業多元，規模與交投活躍程度高於歐洲，整體而言投資級別美債的信用風險仍然較低。
匯率風險與對沖成本
如果你身處香港、使用港元或美元買入歐元計價債券時，就得考慮歐元匯率變動對整體回報的影響。例如你買入歐債年收益率3%，但同期歐元貶值3%，實際回報將被完全抵消。相反，歐元升值則可額外提升回報。
